宏观面不确定性大 铜价反弹仍需等待

　　今年铜价表现疲软，全球铜市供需无明显缺口，铜价更多受到宏观因素的冲击。展望明年，笔者认为，全球新增大型铜矿项目稀少，冶炼产能处于扩产高峰，下游需求保持稳定小幅增长，全球铜市供需或维持弱平衡状态，铜价反弹仍待宏观面的改善。

　　新增大型铜矿项目稀少

　　2019年，全球新增大型铜矿项目稀少，主要包括第一量子旗下Cobre Panama矿项目于2018年试运转，在2019年接近满产，预计增加15万吨。韦丹塔赞比亚KCM公司Konkola铜矿预计2019年产量为30万吨，较2018年增加10万吨。矿山复产方面，嘉能可旗下位于刚果金的Katanga矿于2018年重启生产，预计2019年产量为30万吨，较2018年增加15万吨。但全球第二大铜矿Grasberg将由地上开采转为地下开采，预计影响产量28万吨。另外，对于在产矿山，随着全球多家大型矿山已生产数十年，全球铜矿山综合品位下降不容小觑，也在一定程度上限制铜矿产量。

　　加工费面临走低

　　2018年，全球再次迎来冶炼产能扩产高峰，其中，全球冶炼扩产项目主要来自于我国，预计2018年我国电解铜产量增加70万吨左右。对于2019年，全球冶炼产能高速扩张仍将继续。其中，赤峰云铜粗炼及精炼各25万吨，广西南国铜业粗炼20万吨，精炼30万吨；新疆五鑫铜业粗炼及精炼各10万吨，紫金铜业粗炼及精炼各8万吨，黑龙江紫金铜业粗炼及精炼各10万吨，兰溪市自立环保精炼10万吨。

　　在全球新增铜矿项目稀少和在产铜矿品位整体下滑下，预计2019年铜精矿产量仅30万吨左右，而精炼铜增量在70万吨左右，铜矿供应趋于紧张，因此江西铜业与安托法加斯塔签订的2019年长单加工费TC为80.8美元/吨，较去年同期下降1.45美元/吨。

　　全球消费低速平稳增长

　　今年1~10月，全国电网投资完成额共计3814亿元，累计同比下降7.6%，虽然仍为负增长，但下半年以来电网投资降幅逐渐收窄，且四季度基建投资加快落地，电网投资有望转负为正。

　　空调行业表现先扬后抑，上半年，空调产销在2017年高基数下仍维持两位数增长，但进入下半年后，产销当月增速迅速转弱，甚至一度负增长。尽管明年房地产对于空调需求的带动会有所减弱，但空调更新换代需求集中释放，因此，整体维持对空调行情谨慎乐观的看法。

　　汽车行业表现疲软，1~10月，汽车产量为2282.6万辆，累计同比下降0.4%。新能源汽车及配套充电桩等基础设施的建设，将成为未来铜消费的一个新增长点，但目前体量较小，对于铜需求提振有限。

　　今年房地产投资表现相对稳定，房地产投资增速从年初开始逐步回升，1~10月，房地产开发投资完成额累计9.93万亿元，累计同比增长9.7%。房屋新开工面积累计值为16.88亿平方米，累计同比增长16.3%。1~10月，商品房销售面积累计值为13.31亿平方米，累计同比增长2.2%。因国家对房地产调控的思路转变，居民部门继续加杠杆、房地产行业大幅回升的可能性不大。

　　整体来看，随着我国铜消费高增速时代过去，全球铜消费步入平稳低速增长。国际铜研究小组（ICSG）预估，2019年，全球精炼铜消费量增长2.63%至2489万吨。

　　综上所述，ICSG预计，2018年及2019年全球铜市供应缺口分别为9.4万吨及6.5万吨。相对来看，全球铜市仍处于供需弱平衡状态，铜价很难通过基本面走出单边行情。目前，中美两国仍处于贸易谈判期，贸易关税增加了全球经济前景的风险，铜价反弹仍需等待宏观环境的改善。